19H1业绩同比达+40%,利润率提升、负债率下降、报表逐步改善
   
公司19H1实现营业收入225.92亿元,同比+48.6%;归属上市公司股东净利润14.48亿元,同比+40.4%;扣非归母净利润12.88亿元,同比+24.9%;基本每股收益0.31元,同比+24.0%;毛利率和归母销售净利率分别为27.5%和6.4%,较18H1分别下降0.3pct和0.3pct,但较18年分别提升1.4pct和1.1pct;三费费率为9.3%,同比下降1.5pct,其中管理费率和财务费率分别下降0.7pct和1.2pct。19H1末公司预收账款770.8亿元,同比+27.9%,覆盖上年地产结算收入1.39倍,保证业绩稳增长。
   
19H1销售900亿、同比+29%,拿地平稳、权益提升、成本略有上行
   
19H1公司销售金额900.7亿元,同比+28.7%,权益比例64%;克尔瑞排名第13;其中内地战略城市和长三角分别占比34%和36%。19H1公司拿地金额322.9亿元,其中招拍挂占比82%、一二线占比73%;拿地面积526.7万方,权益比例80.6%,拿地均价6,131元/平;拿地额占比当期销售额36%,对应权益拿地额占比当期权益销售额47%,权益比例回升之下总体拿地平稳;拿地均价占比销售均价48%,主要由于南京、杭州等二线城市地价上行。
   
可售面积4,400万方,对应土储货值5,500亿、75%位于一二线
   
截至2019H1,公司拥有土地储备(可售口径)4,396万平方米,累计成本地价仅4,322元/平方米,占比2019H1销售均价仅34%;对应可售货值5,467亿元,覆盖2018年销售金额3.4倍,保障后续销售高增。就可售面积分布来看,内地战略城市占比50%,主要包括长沙、南宁、西安、重庆、太原等;大福建、长三角和珠三角面积分布均匀,分别为16%、14%和15%。分能级来看,一二线面积占比65%、货值占比75%。
   
回款率高位、现金流持续改善,融资结构优化、负债率稳步下行
   
19H1公司销售回款率约80.5%。公司19H1表内销售回款388亿元、同比+3%,但销售额同比+29%,主要由于并表权益比例下降,19H1销售额权益比例64%VS18H1的81%。同时经营性净现金流同比+166%、连续两年为正、持续改善。同时,公司负债率稳步下行,19H1末资产负债率和净负债率分别为83.6%和142.7%,较18年末分别-0.8pct和-38.8pct;有息负债为1,121亿元,同比略降0.5%,其中银行贷款和债券类分别占比43%和26%,较18年末提升14pct和7pct;平均融资成本7.72%,较18年末-0.22pct。公司负债结构有所改善,资金成本下行,有息负债和融资成本双重下降料将显著贡献业绩。
   
投资建议:业绩靓丽、销售快增,融资结构优化、负债率下行,维持“强推”
   
阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持预测公司2019-21年每股收益分别为1.00、1.35和1.81元,现价对应2019年PE6.6倍、并较每股NAV折价56%,维持目标价10.00元、相当于2019年PE10.0倍,维持“强推”评级。
   
风险提示:房地产行业调控政策超预期收紧以及行业融资超预期收紧。