业绩维持高增长,盈利能力稳步提升
   
2019上半年,公司实现营业收入225.11亿元,同比增长48%;实现归母净利润14.49亿元,同比增长40.5%。公司房地产业务的结算毛利率为26.9%,较2018年毛利率25.7%增长1.28个百分点,自2016年来保持稳定增长。实现归母净利率6.44%,环比18年末提升1.1个PCT,同比持平。加权ROE同比提升1.72个百分点至6.92%。截止2019H1,公司预收款项770.8亿元,同比增长24.09%,主要为预售房款,半年业绩锁定度达342%,对未来收入的确认度较高。
   
销售额为业内高增长、拿地多均价稳,地售比较好
   
2019上半年,公司实现销售金额900.7亿元,同比上升28.7%,较2018H1增速(克而瑞数据67.51%)回落38.9个百分点,实现销售面积702.1万方,同比上升53.7%,较2018H1增速72.18%(克而瑞数据)回落18.5个百分点。累计销售均价1.28万元/平米,维持稳定。受全国市场降温及高基数影响,公司2019上半年销售增速比去年有所回落,但仍然处于行业较高水平,且公司重点布局的一二线城市市场预计有望保持韧性。
   
2019年1-6月公司累计新增项目34个,累计新增计容建面526.7万方,拿地销售面积比为0.75,处于历史中位水平。上半年公司累计拿地楼面均价为0.55万元/方,相对较低,影响拿地销售金额比低位,土地成本得到控制。截至19H1,公司累计土储达4396.35万方(预计货值5466.78亿元),足够未来2-3年销售,其中一二线可售货值占比近86%,累计成本地价4322.2元/方,地售比较好。
   
杠杆水平显著降低、现金流持续改善
   
2019H1公司资产负债率83.6%,较2018年末下降0.8个百分点,净负债率145.13%,较2018年末下降37.09个百分点。公司坚持现金为王,强化资金管控,截至2019H1平均销售回款率约80.50%,实现经营性净现金流入86.98亿元,在手货币资金433.08亿元,占总资产比重15%,较2018年末的14.4%上升0.6个百分点。短债覆盖倍数达到1.31,较2018年末的0.79倍提升0.52,实现全额覆盖,现金流状况持续改善。
   
投资建议
   
我们认为公司上半年业绩增速水平在行业内属于较高水平,可售货值5467亿元,足够未来2-3年销售,其中一二线占比近86%。公司上半年销售额900.7亿元,同比提升28.7%,在一二线市场持续领跑全国的情形下有望保持韧性,全年突破2000亿(对应增速23%)为大概率事件;拿地方面公司保持积极,楼面均价得到控制,有望加快周转速度。上半年公司杠杆水平大幅改善,后续评级有望提升,负债成本下降可期。出于谨慎考虑,我们预计公司19/20年归母净利润分别为40.9亿/56.1亿,对应EPS分别为1.01/1.39元,对应PE为6.48X、4.73X,维持“买入”评级,维持六个月目标价10.40元不变。
   
风险提示:销售增速不及预期、政策变化不及预期。