扣税毛利小幅下降,非并表项目支撑业绩增长
   
公司上半年实现结算收入225.11亿元,同比上涨48.0%,地产结算业务毛利率为26.9%,较18年上升1.3pct,由于当期土地增值税的提高,实际扣税毛利率为18.1%,较18年下滑0.9pct,土地增值税的提高主要是高毛利并购项目的结算导致。公司上半年共实现归属净利润14.49亿元,同比上涨40.5%,上半年业绩依靠投资收益大幅提升,主要是非并表项目结算利润的贡献。
   
销售规模稳步增长,拿地力度维持稳定
   
销售方面,19年上半年公司实现销售900.73亿元,同比上涨28.7%,权益销售金额577亿元,同比上涨1.9%。从土地投资来看,上半年共获取34个项目,新增建面527万方,总地价323亿元,单项目建面15.5万方,拿地“小块”化,上半年整体拿地力度维持稳定。
   
杠杆结构优化,短期偿债压力处于历史低位
   
公司19年上半年末净负债率为145.1%,较18年末下降37pct。短期有息负债覆盖货币现金比例从18年末127%下降至75.6%。经营杠杆乘数由4.8提升至5.4,杠杆结构进一步优化。
   
预计公司19、20年EPS分别为0.94、1.25元,维持“买入”评级
   
我们维持此前判断,公司过去3年销售规模高增长将为未来结算收入增长提供支撑,并且丰富的土储将有效转化为销售规模的持续增长,叠加盈利能力的改善,公司业绩或将持续增长,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
行业景气度下行影响公司销售;公司周转提速及降杠杆存在不确定。